Copo vazio #ibovespa

Hoje começa o feriado de Thanksgiving, considerado o mais importante para os americanos. Os mercados permanecerão fechados amanhã e abrem meio período na sexta-feira, quando começa o Black Friday, evento comercial muito esperado pelo mercado porque projeta as vendas de final de ano.

Tenho comentado sobre a busca do mercado por indicadores que possam orientar a precificação de ações — para quem usa análise fundamentalista, lógico. O índice clássico conhecido por todos é o P/L; mas para as empresas de High Tech, como medir se não têm lucro? Como esses são inúmeros casos atuais, uma outra métrica começou a ser tornar mais popular: o P/V — preço sobre vendas. Nick Maggiulli fala disso em seu site Of Dollars And Data.

Não sou de fazer previsões de mercado, mas agora já deu para ver o suficiente. Algumas semanas atrás, ‎‎eu escrevi sobre‎‎ como a comunidade cripto parecia estar ficando entusiasmada demais. Mas já não é só o pessoal cripto. Está acontecendo nas finanças tradicionais também.‎

‎Por exemplo, há menos de duas semanas, a Rivian ($RIVN), fabricante de veículos elétricos, fez um IPO de mais de US$ 100 bilhões, apesar de ter menos de US$ 50 milhões em adiantamentos para seus veículos. Isso coloca a relação preço-venda da Rivian (P/V) ‎‎em um astronômico 2.169‎‎, que é quase 100x maior que a relação P/V da Tesla de 23. Para colocar as coisas no contexto, a maioria das montadoras tradicionais tem uma relação P/V inferior a 1.‎

‎Perguntei ao Twitter‎‎ como é possível achar que não vai acabar mal para os acionistas da Rivian e as únicas respostas legítimas que recebi se baseavam em uma de duas coisas:  uma receita para a Rivian de 3 a 5 bilhões de dólares em 2022, ou sua segunda ou terceira colocação no mercado de veículos elétricos. É claro que esses resultados não são impossíveis, mas muitas coisas têm que dar certo para a Rivian sustentar uma valorização tão alta.‎

‎Mas Rivian é apenas a ponta do iceberg das expectativas. Quando comecei a investigar mais profundamente o que está acontecendo nos mercados, ficou bem claro que as coisas estavam ficando um pouco exageradas.

‎Por que os mercados parecem um pouco supervalorizados (Dica: Olhe para o P/V)‎

‎Neste momento, as expectativas dos investidores são das mais altas já registradas. De que maneira? Porque o número de ações com relações elevadas de preço-venda (P/V) aumentou rapidamente nos últimos anos. Por que a relação P/V é a métrica relevante aqui? Porque, ao contrário de outras medidas contábeis, como ganhos ou valor contábil, ‎‎as vendas são muito mais difíceis de manipular.‎‎ Ou você as tem ou não.‎

‎E olha só: Como o Leuthold Group ilustrou no gráfico abaixo, o número de ações no S&P 500 com uma relação P/V superior a 10 explodiu nos últimos anos (h/t ‎‎Meb Faber‎‎ e ‎‎Michael Batnick‎‎):‎

Há alguns meses, a ‎‎Kailash Concepts tuitou‎‎ o gráfico abaixo mostrando a capitalização de mercado combinada de todas as ações com uma relação P/V maior que 20:‎

Com gráficos como este, é difícil não comparar tudo o que acontece hoje com a bolha DotCom. O dinheiro fácil. O excesso. O otimismo desenfreado. Embora o ambiente macroeconômico seja muito diferente hoje do que no final dos anos 1990 (ou seja, as taxas de juros estão mais baixas hoje), as coisas ainda ‎‎parecem ‎‎estranhas.‎

‎Infelizmente, apesar desses sinais óbvios, não temos como saber por quanto tempo isso pode continuar. Será um ano? Três anos? Dez anos, Deus nos livre? Não faço ideia, mas sei que não vai ser bonito quando as pessoas começarem a correr para a saída. E eu tenho alguns dados para provar isso.‎

‎Por exemplo, se quatro anos atrás você olhasse para as ações com uma relação P/V acima de 20 e aquelas com uma relação P/V abaixo de 20, o grupo acima de 20 teria tido um desempenho baixo (e perdeu dinheiro em termos absolutos) até hoje:‎

‎É claro que ações com valorizações mais altas nem sempre são de baixo desempenho.‎

‎Como ilustra o gráfico abaixo, nos últimos ‎‎dois‎‎ anos, as ações com uma relação P/V superior a 20 ‎‎superaram‎‎ aquelas com uma relação P/V inferior a 20:‎

Mas, como você pode ver, investir em ações de P/V mais altas parece uma aposta assimétrica, e não é muito boa tampouco. Quando as ações de P/V mais altas ganham, elas ganham por um pouco, mas quando perdem, podem perder por muito.‎

‎Já vimos isso acontecer com alguns dos maiores vencedores de 2020, muitos dos quais tiveram valorizações elevadas. Como Charlie Bilello ‎‎recentemente tuitou‎‎, apesar do Nasdaq 100 atingir máximas históricas, alguns nomes populares em tecnologia estão ruins:‎

Será esse o futuro para criptomoedas de meme e as ações exageradas de hoje? Não posso dizer com certeza, mas parece que sim.‎

‎Tenho a sensação ao longo deste ano de que esse é o mesmo caso. Isso dá uma sensação de “a gente sabe que não é assim”. A gente sabe que o que está vendo não é sustentável, mas não dá para evitar ficar espantado assistindo do lado de fora.

‎Isso me lembra o que Stanley Druckenmiller disse ‎‎depois que ele perdeu US $ 3 bilhões durante a bolha DotCom‎‎:‎

‎Você me perguntou o que eu aprendi. Eu não aprendi nada. Eu já sabia que eu não devia ter feito isso.‎

‎Esses pontos resumem como eu me sinto quando vejo gente do mercado ficando louca.

‎Mas o que deveria fazer um investidor?‎

‎Deveria fazer uma grande mudança em sua alocação e ficar mais defensivo?‎

‎Deveria parar de comprar completamente (se não estiver aposentado)?‎

‎Não. Ambas as estratégias são desaconselháveis, mas há algumas atitudes que você pode fazer para dormir melhor à noite enquanto investe em um mercado que parece supervalorizado.‎

‎Como investir em um mercado supervalorizado (Dica: Peque só um pouco)‎

‎Embora não saibamos o que o futuro reserva, há momentos em que pode fazer sentido pequenas mudanças em sua estratégia de investimento. Os dados acima indicam que seja o caso agora. Isso seria tentar acertar o timing do mercado? Tecnicamente, sim. Mas é uma tentativa de grau mais baixo.‎

‎Minha filosofia sobre isso é tirada de Cliff Asness. Se você vai cometer o pecado de tentar acertar o mercado, peque só um pouco‎.‎

‎Em termos práticos, pode significar qualquer uma das seguintes opções:‎

• ‎Diminuir o risco de sua carteira para vender ativos aparentemente supervalorizados em troca de ativos valorizados de forma mais correta.‎
• ‎Reequilíbrio mais frequente em todo o seu portfólio.‎
• ‎Reduzir a proporção em que você compra ativos supervalorizados.‎
• ‎Aumentar a percentagem na compra ativos menos correlacionados com os mercados financeiros tradicionais.‎

‎Pessoalmente, não vou mudar nada na minha previdência privada. Eu ainda vou reequilibrar anualmente e continuar comprando a mesma porcentagem de ações dos EUA, ações internacionais, REITs e títulos dos EUA todos os meses.‎

‎No entanto, quando se trata da minha conta de corretagem, nenhum dólar novo vai para as ações dos EUA. A maior parte do meu novo dinheiro está indo para ações internacionais, criptomoedas ou arte (e terras agrícolas assim que eu me tornar um investidor qualificado). Também fiz um pequeno aumento no meu fundo de emergência, que está em caixa. É assim que eu peco só um pouco. Você talvez encontre outra coisa que funciona melhor para você.‎

‎Essa estratégia é infalível? Claro que não. As ações dos EUA podem acabar subindo por mais alguns anos. Mas se não o fizerem, então você ficará feliz por ter pecado só um pouco.

Não sei se os leitores do Mosca conheciam o indicador P/V, pois o mais difundido é ainda o P/L. O Nick menciona que o índice P/V seria melhor pois vendas não têm como ser escondidas; “ou você as tem ou não as tem”. É verdade, porém como comparar esse indicador entre empresas de setores diferentes? A margem de lucro das empresas de serviços é muito superior às industriais, e mesmo entre as primeiras a variação é significativa.

Eu tenho uma outra explicação. Quando uma startup vai fazer uma apresentação, como não tem lucro em sua grande maioria, é melhor (para ela) apresentar seu preço sobre as vendas, porque, logicamente sem vendas pode ir para casa sem um tostão captado! Mas isso não significa que irá lucrar mesmo com um P/V razoável. Não gosto, é como um copo nem meio cheio, e sim vazio!

E por fim, Nick busca adequar seu portfólio para comportar alguma dessas empresas de forma bastante rústica, com um critério questionável, vendendo as que estão supervalorizados e comprando as valorizadas. Prefiro usar a análise gráfica, que pode estabelecer critérios mais concretos, inclusive de stop loss.

No post office-home, fiz os seguintes comentários sobre O Ibovespa: ...” Sai semana, volta semana, e parece que não acontece uma decisão na bolsa brasileira, ela se encontra num intervalo entre 103 mil/107 mil sem que haja uma definição” ...

A bolsa brasileira tem muito pouco a apresentar nessa última semana, os preços ficaram contidos num intervalo bem limitado, fornecendo poucas pistas de onde deseja ir. Isso quer indicar alguma coisa? Não, a única inferência que se pode tirar é que mesmo após essas quedas não surgiram novos compradores para impulsioná-la.

Infelizmente não tenho nada a oferecer de diferente, mantendo as mesmas orientações quanto ao intervalo a ser rompido entre 109 mil/114.700. Na verdade, o primeiro indicador seria a quebra do canal de baixa (amarelo) destacado com a seta em verde.

Talvez a única notícia boa que ocorreu nos últimos dias seja a candidatura de Moro para a presidência, que teve um bom timing, bem como narrativas melhores, além de uma postura mais propicia para esse posto, deixando de lado os ternos e gravatas pretas em favor de vestimentas mais alegres. Se é verdade que estaria com 15% nas pesquisas, passa a ser uma terceira via viável — que para o Lula seria mortal, caso tenha que se defrontar com ele num segundo turno. Ontem até a bolsa ensaiou uma reação com essa informação.

O SP500 fechou a 4.701, com alta de 0,23%; o USDBRL a R$ 5,6038, com alta de 0,56%; o EURUSD a € 1,1201, com queda de 0,40%; e o ouro a U$ 1.788, sem variação.

Fique ligado!