"Estátua" #USDBRL

 

Uma das brincadeiras de criança bem conhecidas é ficar imóvel ao pronunciar a palavra "estátua". Recordo-me bem de quando brincava assim com meus filhos, dentro do carro, onde a bagunça aumentava à medida que o percurso se estendia. Para eles, era divertido; para nós, um alívio temporário.

Em física, existem dois tipos de equilíbrio: estável e instável, assim definidos: no primeiro, a esfera é colocada dentro da seção esférica com a boca para cima. Quando deslocada do centro e solta, a esfera oscila em torno do ponto de equilíbrio. No segundo, a esfera é colocada sobre a superfície esférica, virada com a boca para baixo, e qualquer deslocamento não volta à origem.

Esse conceito é usado na dívida, principalmente a governamental, para determinar se está em equilíbrio estável ou instável. Na física, é fácil identificar em que situação se encontra; no caso da dívida, é subjetivo. Mas, sem dúvida, o nível de endividamento, bem como sua perspectiva futura – de aumento, diminuição ou velocidade –, indicam o grau de vulnerabilidade.

Recentemente, muito se tem falado sobre a dívida americana e alguns analistas a consideram vulnerável, considerando o critério acima. Sabemos que a colocação de títulos novos em níveis recordes é uma preocupação, pois, além da necessidade do Tesouro americano, o Fed está diminuindo sua posição de títulos. Robert Burgess relata na Bloomberg que um caminhão de dinheiro aguarda para investir nas altas taxas oferecidas pelos papéis americanos.

Todos estão preocupados com o nível excessivamente alto da dívida governamental dos EUA. Todos, exceto seus credores.

Considere o refinanciamento trimestral da semana passada pelo governo dos EUA. O Departamento do Tesouro dos EUA leiloou US$ 125 bilhões em títulos de três, 10 e 30 anos. Os investidores apresentaram ofertas de cerca de 2,5 vezes o valor oferecido em cada um dos leilões, o que foi um pouco acima da média desde o início de 2020, quando o governo aumentou seus empréstimos para apoiar a economia durante a pandemia da Covid-19. Quando se trata da referência do Tesouro, isso é até maior do que a média durante o final dos anos 1990 e início dos 2000, quando os EUA apresentavam superávits orçamentários!

Há duas explicações principais para os investidores continuarem ávidos pela dívida governamental dos EUA, apesar do empréstimo federal ter disparado para US$ 34,6 trilhões, ou cerca de 120% do produto interno bruto, de US$ 23 trilhões, ou 106%, no início de 2020. Cada uma, por si só, deveria ser suficiente para redirecionar a conversa sobre quanta dívida é demais. Mas, juntas, elas apresentam uma imagem muito menos alarmante das finanças governamentais dos EUA do que sugerem os falcões fiscais.

Primeiro, a discussão sobre o endividamento dos EUA é sempre muito restrita. Claro, a dívida governamental disparou como porcentagem do PIB, mas a economia dos EUA como um todo se desalavancou desde a crise financeira de 2008. Famílias, empresas e instituições financeiras reduziram significativamente suas responsabilidades, tanto que a dívida americana total caiu para 334% do PIB, do pico de 368% em 2009, de acordo com economistas da Wells Fargo & Co. Olhem só o recorde:39% das casas nos EUA não têm hipoteca! A Renaissance Investment Management recentemente fez uma análise aprofundada do “balanço patrimonial” da América e concluiu que a América tem um patrimônio líquido de US$ 116,6 trilhões, incluindo o valor de tudo, desde imóveis e títulos até dinheiro, menos todas as dívidas públicas e privadas. Isso é um aumento em relação aos US$ 102,9 trilhões no final de 2019. Isso é o que o mercado de títulos sabe — que a América é um país extremamente rico com capacidade de financiar facilmente a dívida e os déficits governamentais.

Segundo, as discussões sobre a dívida dos EUA focam demais na oferta e não o suficiente na demanda. O que se perde é todo o dinheiro extra criado pelos governos como parte de sua resposta à pandemia que ainda está circulando pelo sistema financeiro global, procurando um destino. A oferta de dinheiro combinada dos EUA, China, zona do euro, Japão e outras oito principais economias desenvolvidas aumentou em US$ 21,5 trilhões desde 2019, para cerca de US$ 102 trilhões, segundo dados compilados pela Bloomberg.

Em resumo, a dívida governamental dos EUA oferece uma saída muito necessária para esse dinheiro recém-criado. Isso é evidenciado pelos leilões de dívida do Tesouro, onde os licitantes indiretos — um grupo de compradores geralmente visto como um proxy para a demanda estrangeira — representaram cerca de 65% das compras da semana passada para a nota do Tesouro de 10 anos, pouco diferente de quatro anos atrás. Não prejudica o fato de que os títulos governamentais dos EUA rendem, em média, quase 2,50 pontos percentuais a mais do que a dívida de outras nações desenvolvidas, um atrativo suculento para o dinheiro estrangeiro, considerando que a diferença média tem sido de cerca de 1 ponto percentual em favor dos EUA desde 2000, de acordo com os índices de títulos da ICE BofA.

De muitas maneiras, a demanda estrangeira por títulos dos EUA faz parte de uma história muito maior sobre a economia da América e seu excepcionalismo percebido. A evidência pode ser vista no mercado de ações dos EUA, que superou o resto do mundo em cerca de 52 pontos percentuais desde o final de 2019, conforme medido pelos índices MSCI. Nove das 10 maiores empresas mundiais por capitalização de mercado (excluindo a companhia estatal de petróleo da Arábia Saudita, Aramco) estão sediadas nos EUA.

No mercado de câmbio, o dólar se fortaleceu desde o final de 2019 contra as 31 moedas mais negociadas, conforme medido pela Bloomberg, com exceção do peso mexicano e do franco suíço. Os EUA são o maior produtor mundial de petróleo.O país ocupa o terceiro lugar entre os países mais inovadores, atrás da Suíça e da Suécia. A indústria global de tecnologia está centrada nos EUA, assim como o setor emergente de inteligência artificial. E 54% dos mais de 1.200 unicórnios globais — startups avaliadas em mais de US$ 1 bilhão — no ano passado tinham sede nos EUA.

Sem dúvida, a relação dívida/PIB de 334% da América é desconfortavelmente alta, mesmo que tenha diminuído desde o pico de 2009. Menos dívida é preferível, ainda que apenas para garantir que tenhamos uma almofada financeira suficiente para apoiar a economia através da próxima crise, seja ela qual for. Alexander Hamilton, o primeiro Secretário do Tesouro, disse há 242 anos que "uma dívida nacional, se não for excessiva, será para nós uma bênção nacional". Isso ainda é verdade, e parece que estamos bastante longe do que o mercado de títulos considera excessivo.

Observando esses dados, não parece que a dívida se encontra num equilíbrio instável, pois existe demanda para compra dos títulos ofertados com folga, são U$ 2,5 de demanda para cada US$ 1 de oferta, conforme informação acima. Conheço bem esses leilões por ter passado por muitos em minha vida profissional. Uma instituição coloca ofertas em escadinha de preço e num volume superior ao que pretende comprar; desta forma, garante que terá a melhor média. Existe um pressuposto que todas suas ofertas não serão aceitas, embora já me tenha acontecido de levar tudo! Aí é uma correria para vender, o que não se observa nesta situação.

Mas como seria se entrasse num equilíbrio instável? Podem estar certos de que ninguém vai avisar: “Olha, a dívida americana está em equilíbrio instável”. O que aconteceria é uma onda de vendas em volumes expressivos, levando as taxas para cima, não do dia para a noite, mas com o tempo.

Fazendo um paralelo com a brincadeira de criança, os investidores estão todos em “estátua” — se você notar algum burlando, avisa o Mosca! Hahaha...

No post turismo-na-Europa fiz os seguintes comentários sobre o dólar: ...”  não tenho muita convicção nessa posição; posso ser stopado a qualquer momento sem que possa eliminar essa ideia de queda no curto prazo. Vou decidir se quero ficar com essa posição ou não até o final do dia. O objetivo é entre R$4.93/ R$4.92” ... Durante a semana eu acabei saindo na posição fatos-são-fatos

Mesmo tendo saído da posição, é possível que a queda ao nível apontado acima ocorra. Uma análise mais atualizada do movimento pode indicar uma onda 5 verde de forma diagonal. Fazendo o cálculo de risco x retorno e considerando que o stop loss nessa opção deveria se localizar em R$ 5,20 do nível atual em R$ 5,13, o ganho seria da ordem de 4,2% (5,13/4,92) enquanto o risco de perda 1,4% (5,20/5,13). É ruim? Não, mas acredito que foge do objetivo do Mosca. Fica a ideia.

Uma matéria da Bloomberg aponta para uma mudança de preferência dos traders de moedas, optando por operações dentro do G-10 em detrimento das moedas de países emergentes. A razão é por conta da permanência de juros altos nos Estados Unidos por mais tempo, em detrimento de taxas mais baixas de outros países, em especial a japonesa, onde o banco central do Japão está fazendo intervenções pontuais em volumes elevados para buscar estancar – ou amenizar a queda de sua moeda.

Não é diferente em relação ao real, em que se pode notar a brusca inversão de posição de comprados para vendidos ocorrida ultimamente. Com a ajuda do governo atual, que toma medidas sempre no sentido negativo e pode chamar cada vez mais participantes para comprar dólar – vide situação ocasionada no resultado do último Copom.

O SP500 fechou a 5.221, sem variação; o USDBRL a R$ 5,1501, com queda de 0,16%; o EURUSD a € 1,0787, com alta de 0,17%; e o ouro a U$ 2.336, com queda de 0,99%.

Fique ligado!